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苏州在持续推进“1030”产业体系的基础上提出下阶段重点发展方向，发布十大重点新兴产业与十大重点未来产业，发力新质生产力。苏州是国内产业体系最完备、配套能力最强、垂直整合度最高的城市之一（2025 年规上工业总产值 4.9 万亿元全国第二，工业增加值占 GDP 比重 42.5%居 GDP 十强城市首位），以创建国家新型工业化示范区为契机，提出的未来产业或对于产业趋势存在重要借鉴意义。本系列报告旨在对于十大未来产业进行梳理，本篇为【脑机智能】。
脑机接口（BCI）作为连接人类中枢神经系统与外部数字世界的终极桥梁，其发展历程跨越了理论起源、临床探索、商业化启蒙，当前正处于与人工智能深度融合的技术爆发期。按侵入程度，技术路径清晰划分为非侵入式（主导消费与轻医疗）、半侵入式（临床转化最优解）与侵入式（主攻重症医疗与高维控制）。随着柔性传感电极的迭代与大模型（LLM）在意图解码中的共享控制应用，脑机接口正从单一的信号读取，向双向神经调控与脑功能重塑的未来高阶形态加速演进。
当前全球脑机智能产业正从“技术验证”向“规模化量产”的关键跃迁期迈进，产业发展逻辑明确：在核心硬件与算法方面，行业重心正向高通量柔性电极制造、低功耗神经信号采集芯片以及“多模态大模型解码”转移，软硬一体化成为建立企业护城河的核心焦点。2026 年全球市场规模预计突破 33 亿美元，中国市场达 46 亿元。其中医疗健康占绝对主导，涵盖抑郁症、帕金森、成瘾治疗与康复，同时非侵入式技术正快速打开智能家居与空间计算的消费级增量空间。同时资本市场映射清晰，A 股与港股已形成“医疗主导、设备先行、算法跟进”的投资矩阵。以伟思医疗、三博脑科、微创脑科学等为代表的核心标的，在神经调控、临床转化与数字疗法领域持续释放商业化价值。
政策层面，江苏省与苏州市已形成省级统筹、市级落地的完整推进体系。省级层面，九部门联合出台专项行动方案，明确 2027 年实现核心硬件破局、建成省级产业集聚区，2030 年打造领军企业、争创国家级先导区的阶段目标；市级层面，苏州将脑机接口纳入十大未来产业重点培育范畴，配套出台 “人工智能 +” 专项支持政策，通过最高 2000万元的项目资金、算力与语料券补贴、开放 15 类验证场景等举措，直接降低企业研发与转化门槛，同时布局伦理监测与国际标准制定，构建全周期保障体系。
超长债修复的动力主要源于通胀交易的重塑，以及超长债供给冲击担忧情绪的下降。回顾 2022 年以来的 30 年期国债收益率走势，呈现出明显的“V”型特征：2022 年起，随着经济基本面的缓复苏和 30 年期国债期货的上市，30 年期国债现券的属性由配置品种逐步转向交易可选项，带动其与 10 年期国债之间的流动性溢价压缩，30Y-10Y 国债利差最低在2024 年 9 月 23 日压缩至 10bp。反转出现在 2025 年 7 月，对应着“反内卷”政策的提出，以及随之而来的企业盈利预期回升下的股市上涨。超长债伴随着通胀预期和风险偏好的回升而调整，30Y-10Y 国债利差从约 20bp 上行至 50bp 左右。进入 2026 年，3 月 PPI 当月同比虽已经转正，但主要受输入性通胀影响，诸如有色金属矿采选业和石油和天然气开采业等行业价格同比涨幅居前，由“反内卷”引发的通胀交易重塑。
除了通胀预期之外，对于超长债的供给冲击同样是令超长债利率上行的推手。在报告《久期越迁与机制重塑—中美债券市场一二级对比》中，我们曾经统计过这样一组数据：2023 年起，我国 10 年以上国债发行占比、10 年以上地方政府债发行占比重现上升走势，2022-2025 年，10 年以上国债发行占比分别为 3.81%、3.32%、10.35%、11.62%，10 年以上地方政府债发行占比分别为 42.61%、34.11%、42.71%、47.68%。2026年，超长期特别国债延续发行，而传统的银行和保险等配置盘因利率敏感性指标和分红险转型等因素，对于超长债的承接力度能否充足引发担忧。数据显示，2026 年 1-2 月，保险公司的寿险保费收入为 11323 亿元，同比增长 11%；一季度非银行业金融机构新增人民币存款为 20300亿元，同比多增 17210 亿元，居民新增人民币存款为 76800 亿元，同比少增 15400 亿元。随着银行存款“隐性搬家”至银行理财和保险保费实现“开门红”，低风险偏好资金的“资产荒”叙事重现，超长债的供需错配担忧下降。
2026 年以来，短端利率下行幅度较大，带动期限利差走阔，久期策略的性价比提升。截至 4 月 14 日，1 年期国债收益率较去年末下行 15bp，为各期限中最大，由此带动 10Y-1Y 和 30Y-10Y 的期限利差分别较去年末走阔 8.4bp 和 7.8bp，分位数水平分别从 35%上行至 52%和从 30%上行至 48%（分位数时间范围为 2022 年 4 月 2 日-2026 年 4 月 14 日）。年初以来，资金利率始终保持中性偏宽，导致投资者多追逐短端的确定性，长端缺乏下行的动力，而随着其性价比的凸显，我们预计 10Y-1Y和 30Y-10Y 利差有 10bp 的下行空间，10 年期和 30 年期的国债收益率或将下行至 1.7%和 2.1%。
具体而言，机构行为方面，充裕的流动性支撑叠加年初机构投资者配置需求旺盛为信用债带来显著的增量资金，其中以处于银行“开门红”窗口期的理财资金和受益于分红险销售火热的保险资金为主，加之摊余债基进入开放期后进一步带来信用债市场的配置需求，因此 5 年以内中短端高等级信用债及二永债等兼具流动性和票息收益的品种较受青睐，需求明显释放；政策红利方面，2025 年四季度期间对市场形成较大扰动的公募基金费率调整新规于 2025 年末“靴子落地”，且正式实施的新规内容总体好于市场预期，有效缓解机构投资者对债基赎回规模的担忧，故此前因流动性弱势而大量流出的资金迅速回流信用债板块，引发修复行情；供需格局方面，信用债板块内“资产荒”逻辑仍在演绎，尽管一季度信用债整体供给平稳，但其中城投债品种的新增供给仍因化债政策的持续深化而受限，相较于机构投资者对该品种的高需求而言存在显著的供需失衡，信用利差持续收窄。
就普通信用债而言，自 2026 年 2 月末开始，AAA、AA+高评级信用债的期限利差走势出现上行拐点，上行走势持续至 4 月初，其中 7Y-1Y、10Y-1Y 期限利差走阔幅度约 10BP 左右，高于 5Y-1Y、3Y-1Y 期限利差约 5BP 左右，且该幅度大于同期 AA 级信用债；结合当前期限利差水平及分位数水平来看，尽管截至 2026 年 4 月 14 日，各期限品种的期限利差已隐现收窄信号，但 7Y、10Y 长端高评级品种的期限利差均在 50BP以上，处于 2022 年 4 月以来的中部位置，且较 2025 年期间的历史低点均具备约 50BP 左右的收窄空间，提示高评级 5Y 以上信用债或可成为在基金、保险等主力资金持续参与过程中，适宜采取拉长久期策略以把握资本利得收益机会的品种。
就商业银行二永债而言，不同评级品种的期限利差走势较为近似，一方面自 2025 年四季度开始，5Y 及以上品种的期限利差波动明显大于 3Y品种，其中 10Y 和 7Y 品种的期限利差走势的拟合程度较高，二者之间的溢价幅度约 10BP，小于 7Y 和 5Y 品种之间的溢价幅度约 10BP，小于 5Y 和 3Y 品种之间的溢价幅度约 15-20BP，因此在二永债长端品种中 10Y 品种或较 7Y 品种有所高估；结合当前期限利差水平及分位数水平来看，2026 年 3 月中旬以来，5Y 及以上二永债的期限利差快速收窄，截至 2026 年 4 月 14 日，已收窄大约 10-20BP，表明或由于二永债的自身流动性优势和“固收+”基金增量资金流入，机构投资者近期已增加对长端二永债品种的交易及配置需求，但与普通信用债相似，7Y、10Y高评级品种的期限利差仍在 50BP 以上水平，同样处于 2022 年 4 月以来的中部位置，尽管较去年年末的收窄幅度大于普通信用债，但较 2025年期间的历史低点同样具备约 50-60BP 的利差收窄空间，其中 AAA、AA+品种的收窄空间较同评级、同期限普通信用债品种大 8-10BP，提示机构投资者可对高评级 7Y 左右二永债品种采取适度拉长久期策略，发挥其“利率波动放大器”属性在震荡市中增加价差收益胜率的优势。
电动车：中国、欧洲、其他地区销量预期上修。国内销量：26年1-3月国内累计销量296万辆，同比-3.6%，其中出口及电动重卡维持高景气度，1-3月新能源车出口95.5万辆，同增118%，电动重卡1-3月销4.3万辆，同增42%，我们预计全年销量1788万辆左右，同比增8%，其中本土销量预计1395万辆，同增0.6%，出口预计392万辆，增长50%。此外1-2月国内单车带电量63.7kwh，同比增31%，其中乘用车单车带电量提升24%，可对冲车销量增速下滑。欧洲销量：欧洲1-2月累计销43万辆，同比+25%，符合市场预期。我们预计欧洲全年销量至510万辆+，同比增30%。美国销量：25年10月补贴退出，销量承压，26年1-2月电动车累计销15.5万辆，同减33%，我们预计全年125万辆，同比下滑。总体26年全球电动车销量上修至2330万辆，同比+10%，考虑单车带电量提升，我们预计动力电池需求1700GWh+，同比维持20%+增长。
排产&价格：排产新高，4-5月排产环比进一步提升。3月排产新高，4月环比0-5%进一步提升。电池端，龙头议价强+顺价快，Q1盈利水平维持稳定，增长确定性高；隔膜Q1盈利环比进一步改善，26-27年产能利用率持续提升，叠加PE涨价，已开启新一轮议价，我们预计Q2涨价有望落地，头部公司后续单平利润有望提升至0.2元/平+，且5u加速替代，佛塑明显受益；铁锂正极Q1加工费上周+库存收益，业绩亮眼，且5代产品开始渗透，龙头裕能、富临弹性大；6f Q1价格高位调整结束，3月底库存消化完毕，Q2价格有望反弹；碳酸锂价格15万上下震荡，5月或进一步提升，上限20万/吨。此外，铝箔盈利已恢复，铜箔Q1业绩拐点确定，加工费仍有提升空间。总体看，板块量价齐升可期 。
投资建议：锂电新一轮大周期，全面看好！继续强推格局和盈利稳定龙头电池（推荐宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、中创新航、欣旺达）、以及具备涨价弹性和优质锂电材料龙头，推荐隔膜、六氟、结构件、铝箔等环节（推荐佛塑科技、富临精工、恩捷股份、湖南裕能、天赐材料、科达利、璞泰来、鼎胜新材、尚太科技、星源材质、华友钴业等，关注天际股份、多氟多、万润新能、龙蟠科技、华盛锂电、海科新源、石大胜华等）；同时看好碳酸锂龙头（推荐赣锋锂业、永兴材料、中矿资源、盛新锂能、天齐锂业、雅化集团、藏格矿业，关注国城矿业、大中矿业等）。
环卫无人是自动驾驶领域最大应用场景，25 年项目数量占比 30%，25年中标金额超 126 亿元（同增超 150%）。1）2025 年环卫无人是自动驾驶领域最大应用场景，项目数量占比 30%；环卫无人中标金额超 126 亿元（含服务），同增超 150%，涉及的无人环卫设备数量约 1300 台。广东位列第一，项目数量占比 41%。2）2026 年截至 3 月 15 日已开标环卫无人设备 288 台，同比增长 102.8%，实现翻倍，其中 162 台服务于“环卫+无人驾驶”试点项目，占比 56%。
技术差异：多技术路径并存，多传感器+高精地图路径技术发展成熟，视觉融合路径传感器配置成本较低。1）传感器配置差异：①多传感器融合路线：技术成熟可靠，但激光雷达等硬件成本较高；②视觉融合路线：减配激光雷达，硬件成本低廉，但算法要求高。2）地图差异：①高精地图路线：多传感器融合路线的技术底座之一，激光雷达是三维环境感知的核心；②视觉融合路线：通过算法将不同角度的 2D 摄像头图像，实时融合到 3D 空间，形成动态的“局部实时地图”。聚焦环卫无人场景，我们结合行业情况假设①多传感器+高精地图路径：配置 4 个激光雷达+6 个普通摄像头+2 个毫米波雷达+6 个超声波雷达；②融合视觉路径：配置 1 个激光雷达+4 个普通摄像头+2 个高清摄像头+2 个毫米波雷达+6 个超声波雷达。
降本逻辑：环卫无人设备降本的主要驱动因素包括硬件端的技术变革/规模量产/国产替代、规模化后软件/算法研发费用摊薄等。环卫无人车的成本构成可分为：1）车体硬件：车体、电池、底盘、清扫装置等。2）智驾硬件：感知系统包括摄像头、毫米波雷达、超声波雷达、激光雷达等；域控系统包括算力芯片、存储等；部分厂商存在改装成本。3）软件：软件及算法。其中，硬件依靠技术变革、规模量产及国产替代降本，软件则主要受益于规模化后的单车成本摊薄。
降本测算：我们测算当前小吨位环卫无人设备整车成本约 45 万元，预期未来 1-2 年下降 59-62%至约 17-18 万元，未来 3-5 年下降 69-71%至约 13-14 万元，主要由规模量产+国产替代+配置差异共同驱动。1）基准模型测算（假设摊销软件/算法研发成本 3000 万元/年，按 100 台摊销）：小吨位环卫无人设备多数基于高精地图采用多激光雷达+进口芯片的配置，考虑试研阶段小批量部件采购成本高于乘用车，我们测算 1 吨级环卫无人设备成本 45.0 万元，其中：①车体硬件 8.0 万元；②智驾硬件 7.0 万元；③软件 30.0 万元，软件端当前研发摊销较大。2）预期未来 1-2 年（假设摊销软件/算法研发成本 3000 万元/年，按 500 台摊销）：若维持高精地图方案，硬件规模量产+算力芯片国产替代+软件算法摊销共同驱动降本至 18.3 万元（较基准模型下降 59%，下同），其中：①车体硬件 6.8 万元（-15%），主要系规模量产；②智驾硬件 5.5 万元（-22%），主要系规模量产+芯片国产替代；③软件 6.0 万元（-80%），主要系规模量产下研发成本摊销快速下滑。若改用融合视觉方案，减配激光雷达+（硬件规模量产+算力芯片国产替代+软件算法摊销）共同驱动降本至17.1 万元（-62%），其中：①车体硬件 6.8 万元（-15%），主要系规模量产；②智驾硬件 4.3 万元（-39%），主要系减配激光雷达+规模量产+芯片国产替代；③软件 6.0 万元（-80%），主要系规模量产下研发成本摊销快速下滑。3）预期未来 3-5 年（假设摊销软件/算法研发成本增至 4000万元/年，按 1000 台摊销）：规模量产后环卫无人设备将实现进一步降本。同上，若维持高精地图方案，成本预计 14.1 万元（-69%），其中：①车体硬件 5.6 万元（-30%）；②智驾硬件 4.5 万元（-36%）；③软件 4.0万元（-87%）。若改用融合视觉方案，成本预计 13.1 万元（-71%），其中：①车体硬件 5.6 万元（-30%）；②智驾硬件 3.5 万元（-50%）；③软件 4.0 万元（-87%）。
美国：SunEdison（SunEdison, Inc.）：1）生命周期：公司通过依靠项目开发能力并借助上市融资平台和外部资本运作，实现了从上游材料制造转向下游电站开发的业务重心切换以及跨越式扩张，但最终因过度依赖高杠杆周转和资本循环而走向失控。前期，公司凭借产业链延伸进入新能源行业高增长环节；中期，则依靠开发项目、出售成熟电站、回笼资金后继续扩张的方式迅速放大业务规模；进入后期，公司对融资环境、市场估值和资产交易的依赖程度明显加剧，经营体系缺乏足够稳健的现金流支撑，最终在资本链条收紧后暴露风险。整体而言，SunEdison 并不是依靠长期持有资产和稳定运营取胜，而是依靠资本驱动和“高杠杆-高周转”实现短期内快速扩大规模，其兴衰也具象化新能源行业早期大幅举债用于激进扩张的发展模式所隐含的风险。2）结合债券发行：公司的债券融资策略主要服务于其开发商主导、资本循环驱动的业务结构。前期，公司主要通过可转债和中长期债务工具提前筹集低成本资金，再投入电站开发、项目收购和资产仓储，并依靠将成熟项目出售给资本运作平台回笼资金来积累发展资本。随后，公司将战略调整为激进扩张，依赖资本市场彼时对其成长性和 YieldCo 模式的认可，积极采用债券融资手段来募集低息中长期资金用于满足光伏、风电项目开发和产业链并购带来的高额资本开支，但“高杠杆-高周转”的经营模式进一步导致公司偿债能力持续羸弱，信用资质逐步下滑。直至股价下跌、资产出售受阻和融资环境恶化点燃公司的流动性危机，公司不得不接受债券发行条款上发生的融资成本显著上升、发行期限明显缩短的变化，意图通过债券挽救公司的现金流，但最终仍因举债过多、现金流枯竭而走向破产重整的结局。3）案例启示：公司的发展失败或可提示同处新能源行业的我国科技企业，尤其是非国有企业，如若债务累增过快，导致缺乏稳定的内生现金流来予以支撑，仅靠资本市场的估值预期和激进的产能扩容、上下游业务并购整合来维持资金循环，则将提升当融资环境转弱、资本运作平台接盘能力下降时公司赖以生存的经营基础的崩塌概率，债券投资者亦将迅速对其信用风险重新定价，违约舆情发酵，推动公司业务逐步步入螺旋式恶化的态势。
美国：Wolfspeed（Wolfspeed Inc.）：1）生命周期：公司的发展过程呈现出鲜明的技术驱动稳扎稳打阶段到加杠杆激进扩张产能阶段的转变，并最终因战略节奏与产业周期产生错配、财务层面与经营层面未能适配，导致破产重整的结局。具体而言，初期，公司以碳化硅技术确立行业地位，凭借先发优势在 LED 与射频领域建立壁垒；中期，通过战略收缩全面聚焦功率半导体，并豪赌式押注 8 英寸晶圆厂，试图以产能规模定义行业标准，却因激进扩产、市场误判、产品良率等问题严重影响自身盈利能力；后期，在自身的生产运营效能不足与竞争对手蚕食份额的双重挤压下，公司被迫破产重组，虽成功削减债务规模，但仍处于试图扭亏为盈的生存困境中。2）结合债券发行：公司的债券融资策略主要服务于其“技术领先、产能先行”的业务扩张逻辑。前期公司业务增长主要依靠股权及内部融资，较少涉及债务工具。而随着原有现金牛业务板块的竞争加剧，公司开始着手战略转型，作为碳化硅领域的龙头，在凭借自身技术优势获得资本市场较高认可的同时通过提前锁定大规模产能来构筑更深的护城河，期间引入低息中期债券和客户合作贷款等债务工具来为产能扩张和垂直整合筹集低成本资金，彼时成功实现产能与客户的双重高增。随后，基于对未来市场风向的判断以及对自身技术发展前景的乐观预期，公司意图加大债券融资力度，将战略节奏从“稳健投入”转向“激进扩张”，意图提前布局、抢占先机，然而公司的“高杠杆-重资产”扩张模式在技术爬坡遇阻、市场需求变动、行业竞争白热化等多重因素共振的形势下，带来经营能力和偿债能力的持续恶化，并进一步导致股价持续下跌、融资环境收紧。尽管公司试图通过债务置换和紧急融资挽救现金流，但最终仍因举债过多、资金链断裂而走向破产重整的结局。3）案例启示：公司的发展失败对于我国同属于半导体行业的企业、尤其非国有企业而言，或可提供以下两方面的启示：其一，在行业已处于成熟周期、政策红利不突出的时点，尤其是市场需求与前景尚未明朗的情况下，企业应谨慎采用债务驱动的扩张模式，避免过度依赖债务融资来支撑产能扩张，对于经营壁垒一般的企业而言，过快累积债务极易在融资环境趋紧的态势下导致经营基础脆弱化，形成“投产越多、亏损越大”的恶性循环；其二，在当前的产业环境下，“现金为王”的财务管理意识至关重要，企业需注重现金流的管理，平衡投融两端的节奏，匹配业务板块的实际供需。
欧洲：梅耶博格（MEYER BURGER TECHNOLOGY AG）：1）生命周期：公司的发展过程确系一部从瑞士精密机械巨头到欧洲光伏希望之星，最终在中国光伏产业的快速发展下悲壮落幕的典型案例。初期，公司以瑞士精密制造起家，通过技术收购确立其在光伏设备领域的主导地位，在硅片切割与整线供应上拥有技术和产能的护城河；中期，在中国光伏产业的价格战冲击下，公司原有的设备端业务陷入亏损，被迫从设备销售转向自产组件，一方面在美国及欧洲大量建设生产基地，另一方面押注异质结技术叠加“欧洲制造”“美国制造”营销策略，试图以技术代差和品牌溢价对抗中国厂商规模效应带来的成本优势；后期，通过加杠杆方式投入的重资产难以充分造血，战略转型并未解决公司的产品成本劣势，公司的竞争力明显下滑，最终造成公司资金链断裂、工厂逐一关闭、强制退市清算的结局。2）结合债券发行：公司的债券融资策略与其发展战略路径协同一致，尤其在公司发展核心从设备供应商迁移至垂直一体化光伏制造商，通过异质结技术建立差异化竞争优势，同时搭配欧美本土化产能布局增加品牌溢价这一重资产扩张模式的过程中，海量的资本支撑系驱动公司举债融资的根本动力。然而，随着行业进入寒冬周期、市场风向改变、全球参与者竞争加剧，公司在转型过程中投入的资产难以迅速提供利润回报，价格战的打响进一步削减公司的市场份额、致使公司产品面临量价齐跌的困境，而债券融资附带的固定利息支出和刚性兑付条款促使其从助力战略执行的手段转变为拖累运营造血的负担，再融资难度增加导致公司不得不在 2025 年初申请延期支付利息，流动性危机暴露。3）案例启示：公司的发展失败对于我国同属于新能源设备制造这类周期性较强的重资产行业的企业而言，举债发展的决策或应充分考虑行业所处的发展周期，特别在行业处于下行阶段的同时公司处于自身关键壁垒尚显不足、竞争护城河有待拓宽阶段，更应谨慎考虑公司的成本竞争力和现金流韧性能否支撑公司的扩张战略。若债务增长脱离自我造血能力的约束，资金循环过度依赖外部融资，忽略内生现金流的重要性，则公司抵御融资环境收紧、市场竞争升温、政策导向切换等易加速行业洗牌的因素的安全边际将收窄、风险敞口扩大，短期内财务弹性的显著下降亦将大概率拖累公司的中长期经营韧性。
海光&曙光：超节点算力与芯片设计的战略协同。中科曙光与海光信息保持上市公司独立性的同时深化战略协同，形成“芯片设计+系统集成”完整技术链条。海光 DCU 为曙光超节点提供自主可控算力核心，其芯片级互联技术 HSL 与曙光 scaleFabric 高速网络实现全栈互联协同，推动国产智算平台迈向系统领先。（1）中科曙光：以超级计算起家，30 年技术沉淀成为核心信息基础设施领军企业。24 年 IT 设备、软件开发及系统集成业务分别营收 117 亿元、14 亿元，在超节点领域完成 Scale Up、Scale Out 技术突破并破解部署难题，具备算存网电冷一体化核心能力；（2）海光信息：国产高端处理器龙头，CPU+DCU 双轮驱动。2022年上市后主营业务持续放量，CPU 兼容 x86 并迭代至五号，DCU 深算系列迭代至四号且性能对标国际，2025 年推出的 HSL 协议带宽、时延表现优异，联合十余家厂商共建生态助力算力集群建设。
scaleX640：全球首个单机柜级 640 卡超节点，实现曙光在 scale Up 技术关键突破。采用“一拖二”高密一体化架构，单液冷装置可搭配双节点组成 1280 卡计算单元，通过算存网电冷全系统紧耦合设计实现千卡级高密算力部署。该产品拓扑采用超高速正交架构保障集成密度，互联协议初期采用 InfiniBand，后适配自研 scaleFabric 网络。性能上单机柜总算力超 600PFLOPs，算力密度较同类产品最大提升 20 倍，访存和卡间互连带宽表现优异；效率上大模型训推性能提升 30%-40%，PUE＜1.04 且空间占用大幅降低；同时兼容多品牌国产加速卡与 400+主流大模型，经 100+项 RAS 设计和稳定测试，可支撑 10 万卡级超大规模 AI集群扩展，是国产智算基础设施标杆。
scaleFabric：曙光首款基于 RDMA 架构全栈自研的 400G 无损高速网络，是其 Scale Out 领域的核心突破，填补了国内数据中心高速网络领域的空白。打造了从物理层到应用层的全链路超算互连方案。物理层依托自研 112G SerDes IP 奠定高速互连基础；芯片层采用双芯自研架构，交换芯片实现 64Tbps 双向吞吐，网卡芯片端到端时延低于 1us；硬件层推出液冷、风冷形态交换机及 400G 标准网卡，实现低时延跨节点互连；软件层通过统一架构优化固件与驱动，搭配集中式管理平台实现全网运维；应用层可全面支撑大模型训练、科学计算等多类场景，构建起“算—存—网”协同底座，满足超大规模算力集群的组网需求。
scaleX40：全球首款无线缆箱式超节点，破解传统高端算力布线繁琐、运维成本高、落地难度大的行业痛点。采用正交无线缆一级互连架构实现计算与交换节点直接对插，从根源消除线缆带来的性能损耗与运维风险，19 英寸标准箱式设计实现算力单元与机柜解耦，部署周期从数月压缩至数小时，系统可靠性达 99.99%。该产品专为中小规模 AI 训推场景打造，单节点集成 40 张 GPU，FP8 精度总算力超 28PFLOPS，可稳定支撑万亿参数大模型相关任务。同时具备纵向 Scale Up 构建百卡级超节点、横向 Scale Out 搭建千卡级集群的扩展能力，开箱即用且兼容主流软件生态，深度适配多行业算力需求，推动算力从“工程化建设”转向“产品化供给”。
全样本覆盖+一站式智能分析平台：C-REITs 跟踪分析模块是一套面向公募 REITs 投资的智能分析系统，覆盖截至 2026 年 4 月 10 日中国市场已上市的全部 82 只公募 REITs 产品，横跨 8 大资产类型。系统提供四大核心功能：自选池管理、智能筛选推荐（五层漏斗策略精选 Top 5 优质标的）、回测评价（量化验证策略收益表现）以及三模型联合决策。系统采用前后端分离的现代化架构，通过并发优化技术将数据获取性能提升约 6 倍。
（1）房地产收缩期（均值 14.4 季度、3.6 年）约为经济周期收缩期（6.2季度）的 2.3 倍，因此如果仅看经济基本面判断房地产见底，会严重低估调整时长。具体来看，142 个房地产普通收缩期平均持续 2.9 年（11.4季度），平均跌幅 12.4%，而回到前高平均需要约 4 年（15.9 个季度）；48 个深度收缩期平均持续时间显著拉长至 5.8 年（23.4 季度），平均跌幅扩大至 38.8%，而回到前高平均更需要 38.4 个季度，约合 9.6 年。
（6）我们总结了 15 个经济指标在 57 个国家 190 次衰退期期间的变动，将其中深度衰退周期见底回升的过程划分为 5 个递进阶段。①冲击传导期（T+0 至 T+6）：固投先降，消费和 GDP 扩张 2 个季度后再降。②政策对冲期（T+0 至 T+15）：财政政策立即扩张、货币政策滞后 2 个季度启动。③基本面企稳期（T+6 至 T+20）：消费、投资、GDP 不再恶化，政策从“超常规”转向“常规”。④估值与信贷修复期（T+22 至 T+27）：房价见底，随后估值和家庭信贷修复。⑤再扩张期（T+27 之后）：住宅投资回升，房价重回新高。
政策助力商业航天发展，火箭发射次数创新高：根据我国国民经济“十五”计划至“十五五”规划，国家对卫星通信行业的支持政策经历了从“促进产业化”到“推进转型”到“推动创新发展”再到“加快建设航天强国”的变化。在航天强国战略与“十五五”规划协同发力下，商业航天产业产业链上下游迎来长期发展机遇，成为高端制造领域兼具成长性与确定性的核心赛道。政策助力商业航天发展，加快卫星互联网建设。2026 年政府工作报告将航空航天明确为新兴支柱产业，并着重部署加快卫星互联网建设，商业航天迎来顶层政策加码与定位升级，行业发展迈入规范化、规模化提速新阶段。国家层面持续完善治理体系，设立商业航天专项管理机构、出台国家级产业指导文件，构建全链条政策支撑框架，统筹规范发射服务、星座组网、在轨应用等核心环节。2025 年全球发射次数 329 次，中国完成 92 次轨道级火箭发射，较 2024 年的 68次增长 35.29%，刷新年度发射纪录。
宇航电源产品国内市占率超 50%，国内重大商业航天星座相关航天器电源的主力供应商：宇航电源行业壁垒较高，目前市场中宇航电源厂商集中度较高。2024 年度，由公司配套电源单机或系统的航天器合计 144个。根据 BryceTech，2024 年中国共发射卫星、飞船、空间站等航天器285 个，按照该口径计算公司宇航电源产品在国内市场覆盖率约为50.5%。在商业航天卫星电源系统领域，公司目前合作的客户包括中国星网、中国卫星、格思航天等国有单位，银河航天、工大卫星、椭圆时空等民营商业航天公司。公司大力推进高性能、大规模、轻量化、低成本的星座电源产品体系，在国网星座、千帆星座、吉林一号遥感星座等我国重大商业航天星座的电源系统供应商中处于重要地位。
盈利预测与投资评级：根据业务相似性我们选取乾照光电、航天电子、上海港湾作为可比公司。可比公司 2026 年 PE 平均值为 111 倍。我们预计公司 2025 年-2027 年归母净利润为 3.27 亿元、5.52 亿元、8.96 亿元，对应增速分别为-3%、69%、62%，对应 PE 分别为 359/213/131 倍。商业航天产业有望迎来快速发展期，我们看好公司作为国家队在宇航电源领域的优势，首次覆盖给予“买入”评级。
富士达：国频连接器行业领军者。公司专业从事连接器、电缆、电缆组件、微波器件的研发销售与服务，在国内外市场中占据领先地位。公司自 1998 年成立以来持续深耕射频互联领域，背靠中航光电（控股股东），从传统通用射频连接器逐步延伸至高端新品类，包括射频电缆（航天领域应用）、先进陶瓷产品（芯片集成封装应用）和射频链路（有源与无源微波器件）。2025 年公司实现营收 8.81 亿元，归母净利润 0.78亿元，分别同比增长 15.5%/52.0%。
智能光储系统，核心单品放量三年实现扭亏为盈，营收利润实现指数级增长：公司成立于 2022 年，专注智能光储系统。公司创始人许映童为华为前高管，曾担任华为智能光伏业务总裁，带领华为逆变器做到全球龙头，有望带动公司再次冲击行业领军地位。公司凭借核心单品 SigenStor 快速放量，三年内扭亏为盈，营收与利润大幅增长，2024/2025 年净利润分别为 0.84/29.19 亿元，净利率分别为 6.3%/32.4%，盈利能力大幅提升。
全球户储稳健增长，工商储及大储起量高增，可堆叠分布式光储一体机占比逐步提升。1）欧洲户储逐步恢复，澳洲户储爆发，全球户储高增长。欧洲户储发展驱动力逐步转为提升户光自用比例、减少电网冲击，同时可作为灵活性调节资源参与电力市场辅助服务，考虑德国需求逐步恢复，英国、乌克兰以及荷兰等市场成为欧洲市场重要增量，我们预计 2026 年欧洲户储装机需求约 14GWh，同增 37%；澳洲 72 亿澳元补贴政策引爆户储需求，我们预计 26 年澳洲装机 8GWh，预计 2026-2030 年户储保持高装机水平；美国户储补贴取消，26 年需求略有回落；亚非拉户储需求稳健增长，我们预计 2026 年全球户储装机需求达 34GWh，同增 30%，2027-2030 年我们预计保持 10-20%复合增速。2）海外工商储需求高增，国内工商储需求稳健增长。欧洲政策支持叠加动态电价丰富工商储收益模式催生需求高增，26 年欧洲需求预计翻倍增长，国内工商储持续高增，我们预计 2026 年全球工商储需求达 30.2GWh，同增 53%，未来工商储仍保持高速增长态势。3）国内市场化启动，全球大储需求持续高增长。25 年国内容量电价政策陆续出台，经济性驱动需求爆发，预计 26 年持续高增，装机有望达 250GWh，同增 60%+；欧洲各国陆续出台政策支持大储发展，英国继续高增，多国贡献增量，26 年预计同比翻倍增长至约 40GWh；美国 AI发展缺电需求爆发，大储保持高增长，26 年装机预期达 70GWh+，同增 50%+；中东、南美、澳洲、东南亚等大储新兴市场持续高增，26 年需求有望翻倍增长至90GWh。
以质为茅，储能新秀后来居上，光储全领域覆盖拓展成长边界。1）产品为基，爆款产品重新定义光储，高品质赋予高溢价。公司首推全球五合一光储充一体机SigenStor， SigenStor 采用模块化、可堆叠设计，以 8kWh 为最小单位，终端业主可根据需求灵活扩展，实现全业务、全系统、全场景适用，大幅降低安装成本与时间，产品累计故障率小于千分之三，远低于行业平均水平，同时积极拥抱 AI，适应动态电价、虚拟电厂等多变场景帮助用户提效降本，此外高品质赋予更高产品溢价，2025 年 SigenStor 平均价格为 2.12 元/kWh，略高于同业平均水平。2）以质为茅，市场份额后来居上，欧澳市场放量高增。公司凭借 SigenStor 出色性能吸引全球客户，24 年在可堆叠式分布式光储一体机领域中位居全球第一，市占率达 28.6%，高品质助力公司品牌认可度快速提升，欧洲市场快速起量，25 年欧洲营收达 40.10 亿元，同增 402%；澳洲市场公司后来居上，2025 年 3 月一举成为澳洲户储第一，25年 5 月市占率超 30%，26 年陆续斩获 2.5GWh 订单。3）户储为主，积极拓展工商储及大储发展新曲线，在手订单高增，募资扩产满足高增需求。除户储外，公司延伸拓展至工商业及地面光储领域，2025 年末工商储在手订单约 2.4 千台，同时 26 年陆续斩获新订单，2026 年 3 月先后中标阿曼 2GWh 大储电池舱采购及非洲 GWh 级别大储及工商储订单，在手订单高增，工商储及大储将为公司未来重要业绩增长点，为满足高增需求公司积极进行产能扩张，现有产能约 55 万台逆变器产能和 7GWh储能电池，将充分支撑公司业绩高增。返回搜狐，查看更多
